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央行主管杂志:将股市监管纳入宏观审慎框架
发表时间 :2018/02/13 00:03:19     阅读 :

金都国际娱乐d88.com财经2月12日讯 上周A股随美股下跌,而对于暴跌的原因观点不尽相同,有观点认为,A股没问题,都是受美股拖累,也有观点认为,A股暴跌的主要原因是金融进一步去杠杆,当然也有认为两种因素共同导致了A股的暴跌,在股灾之后单周最大跌幅之后,投服中心、上交所纷纷释放利好护盘,今天有外媒称中国监管层采取了窗口指导以支持股市。而央行主管杂志《中国金融》释放出了这样一条消息:将股市监管纳入宏观审慎框架

《中国金融》相关稿件称,“蛇吞象”式的杠杆收购模式,资金源自多领域,期限错配且层层嵌套加杠杆,流动性风险、市场风险和影子银行风险等交织叠加,风险不容忽视。

稿件从宝万股权战谈起,对宝能系借助杠杆收购万科股权事件进行了回顾,分析了借助杠杆进行跨市场收购的风险,认为:“宝万之争尚属个案,不至于产生系统性风险,但其背后的资金跨市场流动、多重加杠杆等潜在金融风险不容忽视,因此需进一步完善现有的金融监管,从制度上降低风险发生的概率。”

以下为《中国金融》2018年第3期《宝万之争看杠杆资金风险》稿件全文:

作者|孙即、万丽梅

文章|《中国金融》2018年第3期

自2015年7月以来,宝能系“以小博大”举牌万科引起市场广泛关注,直到两年后的2017年6月,宝万股权之争终告尘埃落定。但宝万之争中,宝能系以450亿元的资金撬动总资产超过6100亿元的万科,其“蛇吞象”式的杠杆收购模式,资金源自保险、证券、银行等多领域,期限错配且层层嵌套加杠杆,背后的流动性风险、市场风险和影子银行风险等交织叠加,风险不容忽视。以宝万之争为代表的杠杆收购及其潜在的跨市场风险,需要监管层高度重视并采取措施予以防范和应对。

宝万之争中的杠杆资金概况

截至2017年6月30日,“宝能系”通过钜盛华及其一致行动人前海人寿,累计持有万科股份28.04亿股,占万科总股本的25.4%。其中,钜盛华直接持股9.29亿股,占万科总股本的8.33%,通过9个资管计划持股11.42亿股,占万科总股本的10.41%,共持有万科股份20.71亿股,占比18.74%,耗资约为345.22亿元;前海人寿分别通过自有资金和保险资金(两款万能险)买入1.68亿股和5.68亿股,共持有7.36亿股万科股票,占比6.66%,耗资约105.14亿元。

央行主管杂志:将股市监管纳入宏观审慎框架

宝万之争杠杆背后的跨市场风险

各方对宝能系实际杠杆比例存在不同看法。新华社转引专家测算的资金杠杆比例为1∶4.9。考虑到自有资金的进一步穿透、资管计划中优先级资金加杠杆,以及银行理财资金的来历不明等情况,笔者根据公开资料测算,宝能系层面的综合融资杠杆比例远不止这个数。高杠杆资金背后潜藏着流动性风险、杠杆风险、影子银行风险等。具体来说,表现为以下四个方面。

万能险期限错配暗藏流动性风险,高预定利率导致利差损的市场风险

“资产驱动负债”的模式或将加剧资产期限错配风险和流动性风险。与传统模式相比,前海人寿属典型的“资产驱动负债”模式,即险企以资产作为支撑(偿付能力),通过发行保险产品进行“融资”,并积极配置权益资产,扩大公司规模,抢占市场份额。从负债端(保费端)来看,2015年,前海人寿通过与多家银行合作销售短期趸交、预期收益率较高(年结算利率在5%~8%)的万能险快速提升保费规模,累计吸纳保费高达482亿元,占前海人寿总保费的80%。从资产端(投资端)来看,前海人寿投资展现出激进态势,主要通过举牌低估值高分红的蓝筹股来实现股权投资,以期利用分红与股票收益来覆盖负债端的高成本。举牌资金中105.14亿元来源于万能险资金,这种“短钱长用”的模式本身存在期限错配的隐患,容易引起流动性风险。此外,前海人寿万能险产品的整体资金成本为7%~10%,但随着“偿二代”制度实施、中短存续期产品新规的发布加上股票市场震荡波动,高预定利率的万能险将导致刚性负债成本增加,加剧了利差损的市场风险。

未穿透式配资抬升实际杠杆比例,催生影子银行风险

银行理财资金是宝能系并购资金的重要构成部分,主要通过以下两个渠道入市:一是认购券商资管或基金专户结构化产品的优先级,二是通过“明股实债”形式借道“浙商宝能基金”为宝能系注资。2015年股市异常波动后,监管层强化了对第一类渠道的监管,严格控制各集合资管类计划杠杆上线,同时加强信息披露和风险揭示等。而第二类渠道,由于最终投资人与投资标的之间的层级过多,导致权责关系明晰度低,结构穿透性差而出现监管空白。

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