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朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状
发表时间 :2018/02/14 00:10:53     阅读 :

债务风险、贫富差距、人口危机。。朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状

本文为金融专业人士、中国发展研究基金会理事朱云来2018年2月1日在发展热点午餐会上的演讲

改革开放四十年,中国总体经济高速增长,1978年到2017年间,产值(产出)从0.4万亿(3679亿)提高到82.7万亿(名义),同期价格增长6.5倍,年均真实增速9.3%(年均名义增速14.5%,平均通胀4.8%,同期真实产值从3679亿元提高到12.7万亿)。

中国经济增长速度举世瞩目(图1),是同期世界年均真实增速2.5%的3.7倍(是同期世界年均名义增速5.4%的2.7倍,世界平均通胀2.7%)。中国经济占世界经济的比重从1978年的1.8%提升到2017年的14.8%。

朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状

图1  中国增长:产值(流量)与资产(存量)的增长(1978-2017年)

随着经济产出(流量)的迅速增长,伴随着经济资产(存量)以更高的速度增长,特别是从2004年开始,投资总量超过消费总量,投资占比持续上升几乎接近50%。1991-2017年间我国资产年均增速23.4%,远超同期真实产值增速9.3%。增长方式偏向投资拉动的特征明显,投资建设规模与经济产出规模相比越来越大(图2)。

朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状

图2  增长方式:建设、产出、银行债务规模比较

2017年我国产值82.7万亿,依据中国统计年鉴历史数据,我们初步推算的国家资产负债表和损益表中,资产、负债分别达到826万亿和606万亿,与产值相比规模巨大,资产周转率(29%)和资产收益率(2%)都比较低(图3)。

朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状

图3  经济总况:国家资产负债表、损益表(”L型”问题)

由于投资建设规模主要由债务支撑,大量投资形成了巨额负债,资产效率不断下降,特别是在2008年的世界经济危机之后,经济出现“L型”走势。而且如不改变现有经济发展方式,此种情形将持续存在甚至恶化(图4)。

朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状

图4 增长预测:原有增长模式下的国家资产负债表预测(“L型”延续)

巨额债务带来巨额利息负担。根据对二十大行业门类债务分布和盈利状况分析,可以推算潜在债务风险(图5)。

朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状

图5  债务风险:分行业潜在问题债务

常用的债务风险指标是债息覆盖率(=息税前利/利息费用),该值至少应为1.0,也即全部息税前利仅够支付利息费用。2016年我国实体经济总负债246万亿,如果将息税前利无法覆盖利息的债务称为潜在问题债务,在1.0的债息覆盖率下,实体经济潜在问题债务比例可能超过系统报告的平均不良率(1.7%)。银行体系现有盈利规模远不足以消化潜在问题债务,经济总体亟待采取改革措施,提升发展质量效益,降低债务风险。

一个可以具体实施的系统改革举措是强化”收益原则”,将整体债务按收益排序,核减末端坏账,降低债务总量(亦即同时降低货币发行总量)。根据市场统计,2017年上市公司总体平均收益率为1.7%,假如将收益率1.0%以下的上市公司进行核减,终止贷款,清退债务,清算损益,结果虽然销售和利润减少(相应产值也会减少),但是总体债务负担减轻,总体平均效益显著提升(例如,总体平均收益率上升为2.0%,图6)。

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图6  改革举措:收益排序,末端核减

同理,假如在2018年初,总体经济按照上述方式类推核减,虽然收入和利润暂时下降(相应产值下降11%),但是债务将减少23%,剩余健康未减企业产值总体平均增速反而从6.9%提升至7.3%,此后各年产值可以保持该速度增长,并且是更健康、可持续的增长。据此经济可于2021年实现产值翻番的目标,仅比原计划推迟一年,而且经济将成功走出“L型”(实现“U型”转换,图7)。

朱镕基之子大量图表全面剖析中国经济现状

图7  改革预测:核减后产值走势预测(“U型”增长)

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